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　　原标题 中金：本轮银行板块上涨的几个核心问题

　　来源 中金点睛 

　　文 张帅帅 王瑶平等 

　　3季度以来银行板块表现亮眼，上周H股股价明显上扬、领涨市场（全周上涨9.4%），成交量攀升。近期境内外投资者沟通过程中有些问题比较集中，在此回复，主要包括：上涨的核心逻辑？上涨空间？更看好那个市场？哪些标的？催化剂或者风险因素在哪里？

　　我们认为，1）本轮银行上涨核心逻辑在于业绩反转，目前聚焦于资产负债表修复逻辑；2）未来A/H银行有60%左右的上涨空间；3）H股好于A股，短期维度报表修复逻辑的股票表现将好于盈利提升逻辑；4）银行行情持续需要的前提假设并不强，宏观经济在未来1-2个季度维持复苏态势即可。

　　Q1：银行股上涨的核心逻辑？

　　业绩反转，而非估值反弹。我们认为上市银行信用成本高点、净不良生成率高点在2-3Q20确认，业绩底部在2-3Q20确认，自此银行利润增速有望陆续显著提升，呈现为V型反转。

　　Q2：银行股未来的上涨空间？

　　我们预计未来A/H银行有60%以上的上涨空间。

　　1）  中资银行正在经历历史上第一次休克式风险出清，资产负债表清理更彻底更迅速，正常盈利能力的银行估值应修复至1X PB。考虑良好的拨备前利润增长、同比大幅增加的计提拨备和显著增加的核销处置资源，我们认为相当数量的银行可以在未来2-3个季度呈现为健康真实的报表，建议关注资产质量和拨备覆盖率数据组合。

　　2）  A股银行指数/H股恒生中国内地银行指数从2016年2月至2018年年2月上涨51/92%。目前相当于1H2016，宏观经济复苏趋势明显，中金宏观组预测2020年GDP增速为2.8%。

　　3）  我们正在经历新一轮业绩和估值分化周期，招行、宁波、平安等银行将呈现为更好的收入结构、更快的利润增长和更高的盈利能力。

　　图表： 信用卡ABS逾期率6月见顶后持续回落，预示银行信用成本即将见顶回落

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表： 估值底部对应净不良生成率/信用成本高点

　　资料来源：万得资讯，公司公告，中金公司研究部

　　图表： 上市银行单季度净利润同比增速

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　Q3：更看好那些市场或者标的？

　　1） H股> A股，AH市场价差随银行行情呈现差异化表现，银行上涨阶段，A/H溢价收窄；银行调整阶段，A/H溢价扩大。目前A/H溢价率为60%~，处于历史极值状态。

　　图表： A/H溢价程度也屡创历史新高，A股银行标的整体股价与对应的H股相比溢价达到60%

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表： 港股银行板块近两年一直处于估值洼地，低于2008年金融危机、2014年和2016年的历史估值低点

　　资料来源：FactSet，中金公司研究部

　　2） 报表修复逻辑 > 盈利提升逻辑，两者股票上涨需要的充要条件并不一致，后者要求PPOP增长弹性更强。

　　Q4：  行情继续的催化剂在哪里？

　　前提假设是哪些？1）催化剂：后续业绩数据披露。2）前提假设：并不强，目前处于报表修复逻辑，宏观经济处于复苏趋势的外围条件已然足够。经济强劲增长是盈利提升逻辑展开的充要条件，属于上涨的后半程。 

　　图表： A股银行板块换手率逐渐接近七月初上涨行情时的水平，估值仍明显低于过去五年平均水平的0.82

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部   

　　图表： ．．．．港股亦是如此，估值水平低于过去五年平均水平的0.70

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表： 银行3Q业绩披露时间

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　风险

　　宏观经济复苏不及预期。

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责任编辑：王涵