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　　文/华创证券首席宏观分析师：张瑜

　　执业证号：S0360518090001

　　联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 殷雯卿（微信 yinwenqing15）

　　事项

　　按美元计价，10月出口同比+11.4%（前值+9.9%）；进口同比+4.7%（前值+13.2%）；贸易顺差584.4亿美元（前值370亿美元）。按人民币计价，10月出口同比+7.6%（前值+8.7%）；进口同比+0.9%（前值+11.6%）；贸易顺差4017.5亿元（前值2577亿元）。

　　主要观点

　　一、进口：工业品需求弱于预期，能源价格继续形成拖累

　　10月进口增速低于预期，主要拖累因素包括2个方面：

　　1、工业品需求环比9月显著回落。10月进口集成电路、二极管及半导体器件、自动数据处理设备、液晶显示器、机床等工业品的同比增速均弱于9月，尤其是进口机床数量自7月以来首次转负，录得-0.2%，带来10月高新技术产品与机电产品进口同比拉动率降至3.2%、5.6%，较9月收窄3.6、3.2个百分点。不过目前国内机电产品与高新技术产品进口增速处于高位，月度间进口增速的变动或与订单节奏有关，考虑到国内工业生产维持高位、且出口持续偏强，未来进口有望脱离疲弱区间。

　　2、能源价格继续对进口形成拖累。10月原油、成品油进口价格再度下跌，同比增速录得-31.5%、-25.4%，进口金额同比增速则大幅回落至-36%、-49.4%，对进口形成较大拖累。

　　二、出口：海外供需缺口高企，劳动密集型、车辆等消费品出口持续提升

　　海外供需缺口仍高企，劳动密集型产品、车辆等消费品出口需求持续提升。10月出口继续维持强势，从出口产品结构来看（最新数据更新至9月），劳动密集型产品、车辆的出口拉动率持续提升，也反映了目前海外存在消费需求旺盛、但消费品生产短缺而形成的供需缺口，对我国出口、尤其是消费品出口带来持续拉动。叠加四季度海外圣诞节消费旺季，对国内消费品出口有望进一步形成正向拉动。

　　三、进出口分项数据

　　1、出口：10月出口维持强势，多数产品出口增速进一步提升

　　出口区域：10月出口区域有所分化。10月对美国、日本以及新兴经济体的出口增速继续提升，但对欧盟、加拿大、韩国、东盟的出口增速则有所回落。其中，对日本出口的同比拉动率达到1.3%，为6月以来首次转正，反映了日本经济近期的回暖趋势。

　　出口商品：劳动密集型产品方面，家具、玩具、塑料制品维持高增速，鞋类、服装等环比继续改善。高新技术及机电产品方面出口维持较高增速，其中集成电路、自动数据处理设备（电脑）、音视频设备与通用机械设备出口增速分别为13.9%、13.1%、18%、15.2%，不过增速较9月有所回落。

　　2、进口：工业品进口偏弱，进口增速不及预期

　　进口区域：10月自韩国、日本、东盟进口的同比拉动率分别为0.05%、0.45%、0.4%，较9月显著下滑，是拖累10月进口增速的主要因素，而自美国、欧盟进口的同比拉动率则维持高位，分别达到1.83%、2.27%。

　　进口商品：a）农产品，10月粮食、大豆的进口量价齐升，或与执行中美第一阶段协议有关；b）大宗商品，原油及成品油、煤及褐煤进口量价齐跌，继续拖累进口增速；铁矿砂、铜及铜材进口量价齐升；c）工业品进口需求偏弱，10月高新技术产品与机电产品进口同比拉动率降至3.2%、5.6%，较9月收窄3.6、3.2个百分点，工业品进口需求弱于预期。

　　风险提示：海外疫情超预期爆发导致需求下降超预期

　　报告目录

　　报告正文

　　一

　　出口继续强势，进口弱于预期

　　（一）进口：工业品需求弱于预期，能源价格继续形成拖累

　　10月进口增速低于预期，主要拖累因素包括2个方面：

　　1、工业品需求环比9月显著回落。10月进口集成电路、二极管及半导体器件、自动数据处理设备、液晶显示器、机床等工业品的同比增速均弱于9月，尤其是进口机床数量自7月以来首次转负，录得-0.2%，带来10月高新技术产品与机电产品进口同比拉动率降至3.2%、5.6%，较9月收窄3.6、3.2个百分点。不过目前国内机电产品与高新技术产品进口增速处于高位，月度间进口增速的变动或与订单节奏有关，考虑到国内工业生产维持高位、且出口持续偏强，未来进口有望脱离疲弱区间。

　　2、能源价格继续对进口形成拖累。10月原油、成品油进口价格再度下跌，同比增速录得-31.5%、-25.4%，进口金额同比增速则大幅回落至-36%、-49.4%，对进口形成较大拖累。

　　（二）出口：海外供需缺口高企，劳动密集型产品、车辆出口持续提升

　　海外供需缺口仍高企，劳动密集型产品、车辆等消费品出口需求持续提升。10月出口继续维持强势，从出口产品结构来看（最新数据更新至9月），劳动密集型产品、车辆的出口拉动率持续提升，也反映了目前海外存在消费需求旺盛、但消费品生产短缺而形成的供需缺口，对我国出口、尤其是消费品出口带来持续拉动。叠加四季度海外圣诞节消费旺季，对国内消费品出口有望进一步形成正向拉动。

　　二

　　进出口分项数据

　　（一）出口：10月出口维持强势，多数产品出口增速进一步提升

　　1、出口走势

　　10月出口增速继续走强，超出市场预期。以美元计价，10月出口同比+11.4%，预期+10.2%，前值+9.9%；以人民币计价，10月出口同比+7.6%，预期+6.5%，前值+8.7%。10月人民币汇率继续升值，人民币计价的出口增速增幅略低于美元计价。

　　2、出口区域：10月出口区域有所分化

　　10月出口区域有所分化。10月对美国、日本以及新兴经济体的出口增速继续提升，但对欧盟、加拿大、韩国、东盟的出口增速则有所回落。其中，对日本出口对出口总额的同比拉动率达到1.3%，为6月以来首次转正，但对东盟的出口拉动率则由上月的1.98%回落至1.1%。不过对各主要经济体的出口同比拉动率均为正向拉动，反映外需的普遍性向好。

　　3、出口商品：10月除农产品外，各类产品同比拉动率均进一步提升

　　劳动密集型产品方面，家具、玩具、塑料制品等出口增速分别为32.3%、22.4%、97.9%，持续维持高增速，鞋类、服装等出口增速则较9月提升0.5、1.6个百分点；金属与大宗商品方面，10月钢材出口增速有所回落，录得14.8%（前值34.7%），成品油出口增速则回升至-31.5%（前值-55.9%）。高新技术及机电产品方面出口维持较高增速，其中集成电路、自动数据处理设备（电脑）、音视频设备与通用机械设备出口增速分别为13.9%、13.1%、18%、15.2%，不过增速较9月有所回落。

　　从拉动率来看，10月机电产品、高新技术产品、其他类产品对出口的同比拉动率分别达到7.74%、1.37%、2.42%，较9月进一步提升，仅农产品出口同比拉动率小幅回落0.18个百分点至-0.17%。

　　（二）进口：工业品进口偏弱，进口增速不及预期

　　1、进口走势

　　10月进口增速低于预期。以美元计价，10月进口同比+4.7%，预期+10.2%，前值+13.2%；以人民币计价，10月进口同比+0.9%，预期+6.3%，前值+11.6%。10月人民币汇率继续升值，人民币计价的进口增速增幅略低于美元计价。

　　2、进口区域：自韩国、日本、东盟进口显著下滑

　　10月自韩国、日本、东盟进口显著下滑。10月自韩国、日本、东盟进口的同比拉动率分别为0.05%、0.45%、0.4%，较9月显著下滑，是拖累10月进口增速的主要因素，而自美国、欧盟进口的同比拉动率则维持高位，分别达到1.83%、2.27%。

　　3、进口商品：工业品、原油进口偏弱

　　从进口商品的增速来看：

　　a）农产品中，10月粮食、大豆的进口量价齐升。10月进口粮食、大豆的数量同比增长66.6%、40.6%，金额同比增长58.8%、44%，带来10月农产品同比拉动率达到1.5%，或与执行中美第一阶段协议有关。

　　b）大宗商品中，原油及成品油、煤及褐煤进口量价齐跌，铁矿砂、铜及铜材进口则量价齐升。10月原油、成品油、进口额同比-36%、-49.4%，降幅较9月进一步扩大；铁矿砂进口额同比+46.7%，较9月大幅提升。在原油及煤炭进口拖累下，10月能源及其他商品的进口同比拉动率为-5.5%，降幅较9月扩大1.5个百分点。

　　c）工业品进口需求偏弱。10月机床进口额同比增速-20.9%，进口数量转为负增长，自动数据处理设备、集成电路、二极管等半导体器件进口额同比+3.6%、15.8%、26.4%，较9月+40.2%、+28.2%、+39.7%的增速大幅收窄。10月高新技术产品与机电产品进口同比拉动率降至3.2%、5.6%，较9月收窄3.6、3.2个百分点，工业品进口需求弱于预期，是带来10月进口不及预期的主要原因之一。

　　（三）贸易差额：10月贸易差额再度走阔

　　10月贸易顺差再度走阔，以美元计价的贸易顺差为584.4亿美元，前值370亿美元，环比增加214.4亿美元。以人民币计价的贸易顺差为4017.5亿元，前值2576.8亿元，环比增加1440.5亿元。

　　具体内容详见华创证券研究所11月07日发布的报告《【华创宏观】海外供需缺口高企，出口延续高景气度——10月进出口数据点评》。

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

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责任编辑：戴明 SF006